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华银电力:经营压力巨大,短期难见转机

发布时间:2010-07-27    研究机构:财富证券

公司业绩主要取决于火电业务。公司09年实现营业收入55.49亿元,其中电力业务32.93亿元,煤炭贸易收入20.04亿元,地产、煤炭开采及电力技术服务等收入2.04亿元。子公司湖南大唐燃料的煤炭贸易业务基本是保本经营,对公司盈利能力影响较小,公司业绩主要取决于火电业务。09年,公司实现净利润0.54亿元,其中火电业务亏损约2.36亿元,盈利主要来自2.75亿元的政府补贴。

煤价高企、利用小时低位,公司火电业务困难重重。目前公司入炉标煤价格约840元/吨,比去年同期上涨了近13.5%。尽管发改委6月底已要求各煤企稳定煤价,但按当前价格,公司已是亏损经营,每度电估计亏损4分钱左右。

另一方面,湖南省在2003年经历因装机不足造成大面积缺电后,各电力企业加快了电力设备建设速度,火电统调机组容量从05年的554.5万KW迅速增加到08年底的1174万KW,年均增速达28.41%,远超过湖南GDP增速和实际用电需求的增长,导致省内火电机组利用小数时迅速下降。据公司估计,2010年公司机组利用小时数仅3000多,而按目前煤价,公司的机组利用小时要达到5500小时左右才能够实现保本经营。

负债率偏高,财务压力加大经营风险。近几年,公司负债总额不断攀升,至2010年一季度末,资产负债率达到84.98%,在A股火电上市公司中仅次于长源电力,位居第二高位。09年,公司共支付财务费用4.45亿元,今年一季度已发生财务费用1.19亿元。高企的负债率进一步加大了企业的经营风险。

大唐在湘电厂整体亏损,资产注入希望渺茫。大唐集团除了持有公司33.34%的股权外,大唐湖南分公司还拥有大唐耒阳、大唐湘潭和大唐石门3个火电厂,总装机容量约342万KW。受湖南火电产能整体过剩的影响,除大唐耒阳目前能维持微利外,大唐湘潭、大唐石门电厂均处于亏损状态,资产注入亦无可能。

盈利预测与评级。从电价水平看,湖南火电上网电价在全国处于较高水平,国家发改委日前也表示下半年暂无上调电价的计划。我们认为,公司电价短期内上调的概率较小。预计近2年,公司主营业务都将处于亏损状态。

预计2010年和2011年,公司营业收入分别为62.15亿元和68.37亿元,主营业务每股收益分别为-0.38元和-0.33元,我们首次给予公司“回避”评级。

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